医药生物:消化业绩和估值压力
报告起因:医药行业月报(2011年4月份)
消化业绩和估值压力,建议等待年报和季报落地:
2011年3月(截止3月25日)沪深300指数上涨1.7%,医药生物指数涨跌幅为0.4%,医药股走势依然偏弱。医药股已经连续4个月走势偏弱,医药股弱势已经形成市场共识。目前医药股面临三个压力:
①*策压力,未来3个月内,药品价格调整依然会延续。②业绩压力:我们从已披露的年报看,大部分公司业绩低于预期。我们预计2010年上市公司盈利增长25%(此前我们的判断是28-30%)。③估值压力:2010年医药行业动态pe38x、2011年29x,2010年盈利增长25%,11年保持25%,绝对估值依然不便宜。从相对估值看,医药相对大盘整体的溢价水平215%,依然处于高位。综上所述,我们依然保持医药股相对看淡的观点,建议先等待年报和季报落地。
重点推荐公司:汤臣倍健、科伦药业
汤臣倍健:公司主营膳食营养补充剂,走传统药店和商超渠道(非直销渠道),预计未来行业增长保持30%以上,公司作为非直销领域的龙头,收入增长2011-13年能保持50%的增长。我们预计公司11-13年eps分别为2.85、4.35和6.55元,给予公司6个月目标价格175元,"买入"评级。
科伦药业:公司斥巨资挺进抗生素原料行业,全力打造非大输液板块。项目规模之大可以改变国内头孢类等中间体的市场格局。同时公司收购软塑包材组合盖企业进一步降低大输液成本,在成本优势上更进一步。我们调升2011-2013年eps的预测,分别到4.28、6.03、8.43元,并给予目标价215元,维持"买入"评级。
药品降价压力依然较大:
3月12日国家发改委决定从3月28日起降低部分主要用于治疗感染和心血管疾病的抗生素和循环系统类药品最高零售价格,调整后的价格比现行规定价格平均降低21%。我们认为这一结果对市场的影响是中性的。本次降价只是一个开始,未来国家还要对其他品种的药品降价,包括抗肿瘤、消化系统等等,中药调整也是必然的。此外,发改委正在研究基本药物统一定价,以保证基本药物的质量。
2011年医改重点指向基本药物制度和公立医院改革:
2011年基本药物制度不断调整深化,将能促使终端需求在2011年实现放量。
国家也将调整基本药物的目录,进一步适应基层的需求,对新进入的企业将是利好。
在推动基本药物普及落实的同时,国家也将执行严格的招标*策,对中标企业的盈利能力造成负面的影响,只能期待以量补价。
基层医疗服务点的建设一直存在"欠账",国家从民生出发大力投入建设将有利于扭转目前医疗资源极度不均衡的情况,医疗服务覆盖面将有效提升,进一步拉大需求端,也利好医疗器械企业(东富龙)和医院建设(尚荣医疗)相关企业。
新版GMP将提高企业成本、淘汰落后、促进整合:
2011年3月新版GMP开始执行,从直接效果来看,新版GMP提出的生产管理体系建设和强调过程控制等一系列措施将明显提升企业成本。目前国内企业在这个方面管理较为松散,也曾出现过齐齐哈尔二药厂那样的药害事件,因此要建立该体系需要较大的投入和培训。这将对部分中小型企业造成压力,其中经营不善的企业将会选择出局或者被收购,而从使行业趋向集中。